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如何使用绝对PE模型来估价股票

2017年09月20日 市盈率战法 暂无评论 阅读 1,235 views 次

早在2011年,我来到了阅读和申请Vitaliy Katsenelson的“ 活跃价值投资”一书,我也列举了我对价值投资者最好的投资书。

在此,他提出了一个简单的框架以及他所说的绝对PE模型的估值方法  我在股票分析仪中使用这种模型作为简单依靠相对估值的替代方法。

如果您没有阅读这本书,请查看我的“ 有价值投资”评论,   因为它是一本非常翔实和资源丰富的书。

另外,如果你想看看一个专业人士如何考虑市场和重视股票,那肯定是值得的。

从此以后,您将希望减慢阅读速度,将页面加入书签或下载PDF文件。

有很多信息要处理,以了解这种  股票估值方法  如何工作,以及它们如何汇集在一起​​。在2500字,这里有很多阅读。

请记住,所有的信息都是直接从书中。我只是在这里添加我的解释和应用。

 

 

Vatsiy Katsenelson的绝对PE模型是什么?

该模型基于以下五个条件得出股票的内在价值。

  1. 收益增长率
  2. 股息收益率
  3. 商业风险
  4. 财务风险
  5. 和收益可见度

像所有的估值模型一样,都有主观性。

在这种情况下,您需要了解业务情况,然后量化涉及的风险级别。

您必须确定商业风险是低还是高,并为其分配溢价值或给予折扣。

现在很混乱,对吧?但是你会在本文末尾得到它。

 

绝对市盈率模型的核心原则首先理解

由于这种模式是基于上述5个条件的工作原理,因此了解每个条件的大局很重要。

而不是只是想得到公式并开始工作,而是退一步,看看大局,你会发现使用这个绝对的估值模型真的很容易。

 

1:不增长PE作为开始

为什么我创建了不增长的PE屏幕回测的一部分原因   是因为这种估值方法。

我需要知道我使用7岁以下的PE的保守性质是否正常。我的结果显示,7到8.5的PE范围是完全可以接受的,所以你可以随意使用任何适合你的东西。

最近我在Graham号上写的一篇文章 详细解释了这一切。

现在格雷厄姆的最佳公式,不要与格雷厄姆数字混淆,使用8.5作为不增长的体育,而凯森森森在本书中使用了8的PE。

另一方面我会坚持我的PE 7。

为什么?

如果您翻转PE,您的收益率分别为14.2%,而Graham和Katsenelson分别为11.8%和12.5%。

我们分析了小盖帽,Graham公式产生乐观的估值数据,要求收益率为14.2%,高于11.8%。

在看涨的市场中,要求14.2%的回报是不现实的,但这并不意味着我不得不妥协。

这只是一个我很高兴的标准,对我有用的东西。

现在,如果您主要集中分析MSFT,XOM或GE等大型上限,则将PE保持在8.5。

股票估值是主观的,都取决于你的解释。如果你有一个很好的论文,你为什么要使用一定的数字,那就是100%的确定。

 

2:了解收入增长和PE关系

在逻辑上,较高的增长率导致更高的PE。

我记得彼得·林奇(Peter Lynch)的书中提到他认为股票的PE是预期的增长率。如果你知道这个想法来自哪本书,让我知道。

对林奇来说,12只PE意味着预期的每股收益增长率为12%。20岁的PE是20%的增长率。

但是,该模型不使用线性关系。

建立绝对PE模型,使得盈利增长率从0%上升至16%,PE增加0.65点,而不是1点。

如果增长速度达到一定水平,在这种情况下为17%,PE值提高了0.5点。

原因是因为你见证了很多次,增长率越高,从顶部的下降越大。

请参阅下表,以更好地了解股票PE与绝对PE模型中预期EPS增长率之间的关系。

“原始市盈率”栏是卡森森在书中使用的。“P / E”栏是我的调整号码。

绝对PE模型

绝对PE型号表

对于像MSFT这样的股票,目前的PE是17.26。使用上表,预期盈利增长为15%,因为我倒圆。

现在,根据公司类型,在实际估值阶段应用溢价或折扣。

这意味着股票可能会获得更多的收益,以获得更好的盈利稳定性和可预测性。

以这种方式想像,可口可乐(NYSE:KO)甚至微软(NASDAQ:MSFT)的盈利能见度比Salesforce(纽约证券交易所代码:CRM)还是像卡特彼勒(NYSE:CAT)这样的周期性公司都更为明显。

 

3:红利的价值

股息对投资者是有形的,而收益则不是。

股息为您提供了一个艰难的回报,而您可能永远不会看到收益。

因此,给予股息的股票获得额外的布朗尼点数。

在估值模型中,股息收益率的每一个百分比等于一个额外点。

这与上表所示的盈利增长与PE之间的非线性关系形成对比。表格的右侧显示了这些积分如何用于支付股息的股票。

如果股息收益率低于1%,则红利点为0.5。

再次看MSFT,股息收益率为2.47%,意味着获得2分。不是2.5分,因为它低于要求的2.5%门槛。

 

4:企业与金融风险和收益可见性的PE因素

在试图确定企业的风险时,每个人都有不同的看法。

这就是行业经验和知识发挥的重要作用。

你所看到的风险可能被别的忽视,反之亦然。

我可能会罚款MSFT的商业模式,而你可以给它一个溢价。相同的公司,但两个不同的估值结果。

但是,您需要分配一个数字来表示风险来利用此模型。

这是模型的弱点,但是当你试图保持简单的时候,总会有一个权衡。

对于商业风险,您要考虑公司所在的行业,产品,生命周期,产品和客户的集中度,环境风险以及与业务运营有关的任何其他事项。

财务风险水平可以通过审查业务的资本结构以及与债务和利息支付有关的现金流量的强度来确定。

收入的可见度以大致相同的方式进行分析。

以下是模型中使用的风险点。

  • 对于  一般公司,您将要分配  值1
  • 对于  市场领导者,请选择小于1的数字  。如果您认为市场领导者应该享有10%的溢价,那么使用0.9的价值。如果15%的溢价是应得的,那么0.85是使用的数字。
  • 对于  市场滞后,选择大于1的数字  。差公司应该打折扣。20%的折扣意味着将使用1.2的价值。使用1.1罚款10%。

 

5:绝对PE价值模型的定性方面

在介绍如何使用此模型之前,应该讨论本书中提出的两点。

放大上限

基于业务风险,财务风险和收益可见度,基本PE增加了额外的PE点数。

例如,如果一家公司预期盈利增长10%,股息率为0%,则根据上表,我将为其分配13.5。

现在,根据公司的优势,根据业务风险,财务风险和盈利能见度,增加额外的点数。

Katsenelson写道,将基本PE 的溢价限制在不超过30%。

换句话说,如果基本PE是13.5,尽管公司有多好,最终调整的PE不会超过17.55(13.5 x 1.3 = 17.55)。

如果基本PE为10,则天花板将限制为PE 13(10 x 1.3 = 13)。

通货膨胀和利率

该模型假设通货膨胀率和利率是平均水平,预计不会增加或减少到新的水平。

在目前的环境下,通货膨胀的可能性很低。

如果预期通货膨胀率和利率上升,则零增长PE应该被调低,反之亦然。

在不考虑长期方向的情况下,谨慎使用目前的利率。

在深入了解内容之前,如果您没有注册我们的免费投资资源的电子邮件,请执行此操作。

我会立即向您发送额外的库存比率记录,清单,电子表格和您可以成功的其他下载。

点击以获取您的比率列表6:最后,将绝对PE模型放在一起。

现在让我们把所有东西放在一起

使用绝对PE方法计算内在值的公式如下:

公允价值PE =
基本PE
x [1 +(1-商业风险)]
x [1 +(1 - 金融风险)]
x [1 +(1-收益可见度)]

要获得基本PE,您将从当前PE和任何额外的红利点开始。

对于MSFT,初始PE为17.26,股息收益率为2.47%,给予额外2分。

基本PE的开始是19.26。

对于业务风险,财务风险和收益可见度,很容易开始猜测,所以我创建了一个系统化和自动化的方法来进行评分。

所有优质OSV成员都可以使用它, 但这是每个部分的屏幕截图,以帮助您制定自己的方法。

绝对PE评估中的业务风险分析

绝对PE评估中的业务风险分析(来源)| 放大

这一个是确定业务风险,我将ROE,ROA,CROIC和无形资产的趋势作为账面价值的百分比。

MSFT得到15/20,被认为高于平均水平。

股票在公允价值计算中获得5%的溢价因子。

 

绝对PE估值中的金融风险分析

绝对PE估值中的金融风险分析| 放大

为了量化金融风险,我看现在的比率,债务总量与权益比率,短期债权与股本比率,FCF与总债务的关系。

您可以查看其他资产负债表比例,并提出自己的资产负债表。

这里MSFT得分是完美的20/20。我的最高保费分数是10%的奖金。

绝对PE估值中的收益预测分析

绝对PE估值收益预测分析| 放大

这是您不同意我的地方,但MSFT的盈利预测能力低于平均水平。

一个公司在这种情况下必须保持一致,才能获得高分,但是MSFT在这里的很多领域都失去了分数。

9/20的得分意味着盈利可预测性低于平均水平,可以得到2%的罚款。

当您将所有这些应用于上述公式时,公允价值PE变为21.81。

公允价值PE为MSFT

公允价值PE为MSFT

21.81的PE的内在价值为57.33美元。

没有这样的东西,绝对的内在价值为57.33美元,所以下一步进一步提高估值是在上下假设下工作。

这是我要离职的作业。

看看你能想出一个较低和上限的范围,并在下面发表评论。

 

测试AAPL,IBM和TSLA的估值

1:AAPL

一些关于AAPL的快速想法。

  • 消费电子产品中最强的品牌
  • 超人强资产负债表
  • 像尼亚加拉瀑布一样推出FCF

AAPL已经实现了ROIC和CROIC在30%的范围内,一直是易于管理的债务。

股票在100美元,相当于700美元的预分摊。但随着新iPhone,iWatch以及未来产品的再次期待,AAPL的价值可能在130美元左右。

  • 预期收益增长:14%
  • 股息收益率:1.83%
  • 商业风险:溢价8%
  • 财务风险:溢价8%
  • 收益可见度:5%溢价

AAPL绝对PE公允价值

AAPL绝对PE公允价值

2:IBM

另一个非常强大的品牌,拥有深厚的护城河。

这里有一些基本的统计数据

  • 魔术公式收益率9.4%
  • ROIC和CROIC罚款28%
  • 体面的债务水平。不是最好的,但易于管理的IBM的现金和FCF生成能力
  • Piotroski得分为7分

一个容易的股票长期买入和持有。不足为奇的是,巴菲特喜欢这家公司经营的方式和业务实力。

但是,Katsenelson的绝对模式是什么呢?

  • 预期收益增长:7%
  • 股息收益率:2.29%
  • 业务风险:5%溢价
  • 财务风险:溢价2%
  • 收益可见度:5%溢价

它不是一切的顶尖,但是Katsenelson的模式同意IBM是一个常春藤联盟公司。

至于估值?

IBM绝对PE公允价值

IBM绝对PE公允价值

 

3:TSLA

另一方面,特拉斯(TSLA)

在所有重要领域的负回报以及巨额现金燃烧方面,TSLA在商业风险方面表现不佳。

清楚地表明,这是关于TSLA的增长,而不是业务的稳定性。

TSLA商业RIsk

TSLA商业RIsk

令人惊讶的是,TSLA在财务和盈利预测方面的表现很好。

TSLA也是您可以看到该模型的弱点的情况。

由于股票作为负收益导致无PE,该模型以零为基础的PE开始。

当你尝试将任何东西乘以零时,你会得到零。

  • 预期收益增长:?!?!%
  • 股息收益率:0%
  • 商业风险:8折优惠
  • 财务风险:溢价3%
  • 收益可见度:1%溢价

TSLA绝对PE公允价值

TSLA绝对PE公允价值

 

总结:您应该添加到工具箱的估值模型

每个公司都是独一无二的,您不能也不应该为每个股票使用DCF。

很容易将数字插入电子表格,并相信数字告诉你什么。

但是,您应该真正拥有一堆估值模型,您可以去选择适用于该股票的估值模型。

绝对PE模型显示,它适用于像MSFT和IBM这样的股票,但TSLA失败。

我确定有一种方法来评估TSLA,但在这种情况下我是错误的人。

绝对PE方法将帮助您使用以更加隔离的方式使用库存倍数的方法。

而不仅仅是专注于竞争对手倍数,并试图将您的股票适应他们的标准,您可以退后一步,绝对使用它。

我经常使用绝对PE方法进行自己的股票估值,如果您不想处理每次公司手动计算相同事​​情的麻烦,请尝试旧的学校价值。

该模型确实具有主观性,结果最终只能与输入一样好,但它是一种易于学习和应用的技术。